Яна Корецкая

Повышение учетной ставки НБУ до 10% не сможет снизить инфляцию в Украине спровоцированную немонетарными факторами и выплатами по обесцененным вкладам Сбербанка СССР.

Накануне Нового года, 29 декабря, правление Национального банка постановлением №492 приняло решение о повышении учетной ставки с 1 января 2008 года с 8% до 10% годовых. Такое решение НБУ было продиктовано по результатам анализа динамики макроэкономических и монетарных показателей за 2007 года. Первый заместитель председателя НБУ Анатолий Шаповалов отметил, что такой шаг будет сигналом обеспокоенности Нацбанка динамикой инфляции, с целью сдерживания инфляционного давления в дальнейшем. В то же время большинство экспертов отметило, что изменение учетной ставки существенного влияния, как на индекс потребительских цен, так и на темпы роста ВВП не окажет. Вернуть инфляцию к однозначному числу чисто монетарными методами вряд ли получится.

По мнению директора департамента операций на финансовых рынках банка «Финансы и Кредит» Андрея Войтенко, «учитывая, что операции НБУ в реальности проводятся на открытом рынке по другим процентным ставкам - с большим отклонением от учетной ставки (например, 0,1% - привлечение, 14-15% - размещение), значение учетной ставки сводится к номинальному».

Следует отметить, что НБУ почти 10 лет назад выбрал как показатель стабильности в стране валютный курс, а не инфляцию, и не ошибся. Несмотря на рекомендации международных экспертов, которые предлагают переход от политики таргетирования (способ реализации хозяйственной политики государства, выражающийся в выборе какой-либо экономической «мишени», на которую необходимо воздействовать, чтобы достичь определенных результатов или поставленной цели) валютного курса, к таргетированию инфляции, НБУ выполнять рекомендации не спешил. Это было связано со спецификой украинской инфляции:

Во-первых, она связана с ценами на энергоносители.

Во-вторых, для Украины более характерна инфляция издержек, когда темпы роста производительности труда отстают от роста доходов населения, кроме того, отчетливо проявляется и инфляция спроса - быстрое развитие кредитно-финансовой системы, через которую иностранные заимствования направляются на потребительский рынок, увеличивая спрос.

По мнению Андрея Войтенко, что в условиях высокой инфляции и краткосрочной сверхликвидности на межбанковском рынке (при средних ставках «овернайт» за год 0,5-2,5%), операции по иммобилизации «излишней» денежной массы по рыночным ставкам или, как минимум, приближенным к учетной, могут привести к резким колебаниям процентных ставок на межбанке, росту ставок корпоративного кредитования, что противоречит стратегическим целям НБУ по снижению основных процентных ставок в экономике.

При неразвитом денежном рынке, учетная ставка не оказывает такого влияния, как на развитых рынках, где денежная масса относительно стабильна. По мнению главного экономиста ИК «Альфа-Капитал» Сергея Кульпинского, существенного влияния на экономику либо на процентные ставки данное повышение иметь не будет.

Во-первых, повышение учетной ставки, вызванное необходимостью обуздать инфляцию превысившую 16%, уменьшит объем и без того не очень значительного уровня краткосрочной ликвидности на рынке, которая влияния на инфляцию не оказывает.

Во-вторых, для того чтобы перейти к принятому в ряде стран таргетированию инфляции через регулирование процентной ставки НБУ возможно лишь при полноценном функционировании так называемого трансмиссионного механизма, то есть когда стоимость ресурса регулируемая Центробанком влияет на его конечное предложение предприятиям. Если в еврозоне, где прямое таргетирование инфляции отсутствует, Европейский центральный банк для балансировки рынка через аукционы постоянно «вливает» ликвидность на рынок, как это было после недавнего ипотечного кризиса. То в Украине, при декабрьском дефиците краткосрочной ликвидности краткосрочные ставки держались на уровне выше 4% около месяца и при этом НБУ повысил ставки «овернайт» на 2.5%.

В-третьих, одной из основных проблем для банковской системы остается дефицит долгосрочных ресурсов, что особенно актуально для средних и небольших банков. Банки, имеющие доступ к внешним ресурсам смогут справиться с данной проблемой, тогда как остальные вынуждены будут повышать кредитно-депозитные ставки, что снизит их конкурентоспособность.

Решение проблемы инфляции монетарными способами, т.е. изменением учетной ставки, не может оказать влияние на инфляцию, вызванную немонетарными факторами. По мнению аналитика «Райффайзен Банка Аваль» Дмитрия Сологуба, резкий скачок инфляции в последние месяцы объясняется дисбалансом на продовольственных рынках, а, следовательно, не имеет монетарной природы, и изменения в кредитно-денежной политике НБУ не окажут влияния на темпы роста цен в ближайшие месяцы.

В то же время, в отличие от учетной ставки, влияние на инфляцию окажут «выброшенные» на наличный рынок средства для возврата обесцененных вкладов Сбербанка. На эти цели в бюджете-2008 предусмотрено 20 млрд. грн или 6,8% расходной части, из которых только 6 млрд. грн. будут выплачены наличными (до 1000 грн. каждому вкладчику), а остальная сумма будет покрыта за счет права рассчитываться за товары, жилищно-коммунальные и другие услуги со сберегательных книжек. Учитывая, что масса наличности в настоящий момент составляет немногим более 101,5 млрд. грн., то выплаты составят около 5,9% наличности в обороте.

Проблема заключается в том, что перед премьером Тимошенко сейчас стоит две диаметрально противоположные задачи. С одной стороны, выполнить предвыборные обещания по возврату обесцененных вкладов Сбербанка СССР, с другой – не допустить роста потребительских цен в стране. Учитывая, что большинство вкладчиков, сейчас уже имеют пенсионный или предпенсионный возраст, то полученные вклады в первую очередь пойдут снова-таки на потребительский рынок, вместе со средствами, сэкономленными за счет безналичной оплаты (в счет обесцененных вкладов) коммунальных услуг.

В подтверждение этому, понимая сложность ситуации, Минфин уже сообщил, что вкладчики бывшего Сбербанка могут оставить возмещенные вклады под проценты в «Ощадбанке», положив их на депозиты под 9,5% в валюте или 13,5% в гривне.

Примечательно, что авторы идеи не ответили сами себе на вопрос: «Согласятся ли люди, после того как однажды их вклады уже пропали, оставить их в банке с таким же названием?».

По мнению Владимира Оваденко, директора аналитического департамента инвестиционной группы «Арт-Капитал», повышение учетной ставки неизбежно приведет к росту кредитных ставок, что ударит по малому и среднему бизнесу. «Ухудшение условий кредитования на фоне предвыборных обещаний Тимошенко и раздутой расходной частью бюджета способны привести к заметному замедлению темпов роста экономики. Именно в неадекватно больших бюджетных социальных выплатах мы видим основные риски 2008 г.», - отмечает эксперт.

Повышение учетной ставки без сопутствующего укрепления гривны еще более снижает вероятность достижения поставленных монетарных целей. Так что это можно рассматривать как еще один аргумент в пользу скорого укрепления гривны, которое в правительстве воспринимают как инструмент удержания низких темпов инфляции. Напомним, что НБУ своей ревальвацией в 2005 году (в апреле 2005 года НБУ провел молниеносную процедуру ревальвации с 5,19 до 5,05 грн./долл.) продемонстрировал, что курсовой инструментарий в борьбе с инфляцией не является эффективным.

Повышение учетной ставки не сможет оказать необходимого влияния на индекс потребительских цен, в условиях политики таргетирования валютного курса и повышенного спроса на потребительском рынке, в то же время в условиях высоких инфляционных ожиданий, возврат обесцененных сбережений только усугубит ситуацию. В конечном итоге, мы получаем ситуацию, что ни повышение учетной ставки, ни возможная ревальвация гривны не приведут к желаемому эффекту в виде сдерживания инфляции в приемлемых - до 10% в год - рамках.